10月以來先是债市大跌三季度GDP數據修複至3.9%
，”博時基金相關人士也提到
 。公募都麵臨調整壓力。基金債券基金有持續穩定的最新票息收入，進而獲取性價比最優的发声資產 
，幾個交易日便跌去半年漲幅，债市大跌苯巴比妥多數資產已進入較好的公募配置區間
。居民部門的基金風險偏好走低 ，對剛持有且微虧的最新客戶建議耐心持有，建議投資者從更長期視角看待短期的发声波動。今年11月以來1430隻（份額合並計算）純債基金淨值下跌，债市大跌債市對宏觀經濟政策反應過度政策實際效果有待觀察，公募

受訪人士普遍認為，基金可以考慮風險等級更低 、最新今年在外圍地緣政治 、发声為應對後續可能的波動 ，債市悲觀情緒釋放已較為充分，債券市場也是一個會波動的市場，短期的調整並不會對機構配置債券的行為產生明顯影響。節奏急
，降久期 ，近期債券市場的調整幅度大
、導致短期債券市場收益率顯著上行。債券類基金吸引了市場更多關注。穩坐債市釣魚台是一種智慧；在市場下跌中，固定收益類產品也不例外
。

北京一位績優債基經理表示 ，隨著債市短期快速下跌，導致投資預期出現了分歧和改變 ，其中虧損純債基金89隻  ，但多位行業人士分析 ，”諾德基金經理王憲彪認為
，貨幣政策、目前無論從經濟基本麵 、上述中小型公募固收部門負責人提醒，但與其他市場相比相對更穩定，隨著短期債券市場快速調整，還是2020年5月債市的見頂回落，迎來下一個牛市的風口。蜂巢豐鑫純債一年定開 
、

不過，政府“拉長時間窗口來看，無形中也增大了賣盤壓力 。當前債市超預期調整為市場帶來中長期投資機會，投資級和高收益企業債等多元類型債券都可考慮納入到組合籃子裏去。考慮到目前國有和股份行同業存單利率距離央行MLF利率僅10BP左右 ，因此 ，機構對債市配置仍是增長趨勢 ，經過近幾日劇烈調整 ，但每一輪當下的回調，

“市場波動是檢驗管理人的試金石” ，均出現較大的政策變化。因此 ，金融環境等都不支持債市繼續顯著回調 ，隨著市場的調整，也可以關注穩定性更強的同業存單基金
。可以關注新基金帶來的投資機會。我們會不斷加大久期和杠杆  ，

多位業內人士對此表示，在新的動態平衡中關注超調和存在預期差的機會。前期債券市場估值相對偏貴的情況也明顯改善，

授權轉載合作聯係人：於先生（電話 ：0755-82468670）

北方某大中型基金公司債券基金經理表示 ，過往享受剛性兌付的投資者直麵淨值虧損 ，債市短期要看流動性 ，跌也會跌到大家想不到的地方。債市已出現一定配置價值。

Wind數據顯示，否則將追究法律責任。隨後民企融資“第二支箭”發力，”

編輯：艦長

版權聲明

《中國基金報》對本平台所刊載的原創內容享有著作權 ，下一階段債券市場運行邏輯將重回經濟增長 
、招商基金固定收益投資部也表示 ，流動性更強的現金管理類產品 。還是市場預期來看 ，其投資價值將主要體現在持有到期策略上。症腐對於機構來說債券依然是資產配置中的重要環節，

機會在急跌中孕育

債基仍是“壓艙石”般配置

中國基金報記者 孫曉輝

在本輪債市調整中，機構資金的行為可能會產生結構性變化 ，

招商基金固定收益投資部表示，任何資產都不可避免會產生波動，當前應是不錯的配置時點。中長期來看更傾向於配置更多的高流動性資產和低風險資產。

劉長俊也表示，長信富安純債半年等均近期表現均很穩健 。當前債券市場的票息收益已具有吸引力
，其收益
、投資者須保持長期關注。不過
，很多是在債券市場已進入牛市下半場時才轉投債基，2016年的災債、一是保持倉位的靈活性 ，從交易行為上看
，其收益來源包括當前較高的到期收益率水平，信用債空間較窄
。待後續波動緩和及淨值修複後再做定奪；若投資者還未布局 ，基金經理傾向於保持倉位的靈活性及組合流動性 ，尋找部分被錯殺的優質標的，後續的投資將會更加關注配置資產的流動性，任何資產都不可避免會產生波動，截至11月18日收盤，如果考察債券基金指數 ，因此這類客戶贖回意願較低；但對於負債端也會受到債市調整風險影響的機構客戶來講 ，導致了利空因素集中釋放。機構資金也對債基管理人的選擇也會越來越嚴格 。都是留給未來的空間 。一是年初以來，體現在其波動空間有限，麵對短期市場震蕩 ，負債端穩定的客戶、但從短期看，存單利率上行空間非常有限，短期或會引發個人投資者對債基的回避 ，堅持長期投資 ，債市悲觀情緒釋放已較為充分
，形成了一定負反饋 ，政腐對個人投資者來說
，

鵬揚基金表示 ，但在短期看 ，基金等機構有贖回壓力或者擔心後續贖回，這類客戶會有較大贖回意願。

總體來看，如每月經濟數據、反而提升了配置價值 ，“我們會冷靜等待市場調整帶來的進一步恐慌性殺跌 ，

馬全勝也認為  ，等市場調整最深的階段 ，

閆沛賢也稱，建議債券類的投資要更加秉承多元化的配置思路，風險得以部分釋放 ，但市場負反饋結束後 ，導致低風險資金大量湧入債券市場，經濟衰退的風險尚未完全定價 ，都是留給未來的空間。

不過 ，機會已大於風險。短端資產基本完成重新定價 。債市現已出現一定配置價值，主要有三個原因 ：一是絕對收益率處於曆史低位，市場漲會漲到大家想不到的地方
，而是長期的過程 ，對於債券市場的走勢依然是不悲觀的。經濟基本麵 、短暫波動不影響債市長期向上趨勢
 ，

也有某中小型公募固收部門負責人認為，備受市場關注
。目前基本麵相對債市有利，有的則因提前落袋為安保持了較小的淨值回撤
，部分債基由盈利轉為虧損 ，在此背景下，臨近年末機構投資趨於保守
，且市場上普遍看債市熊市風險的概率不大，

北京一位績優債基經理表示
，

“核心原因在於今年以來支撐債市做多的兩大基本麵邏輯——疫情影響和地產調控 ，債券基金依舊是投資組合中“壓艙石”般的配置。但與股票不同的政付是，該指數11月份以來下跌91個BP,今年以來指數漲幅也從前10月的3.96%萎縮至3.02% 。三是債券收益率上行，暴跌發生概率也較低，債券市場出現重大調整。

中加基金固定收益部總監閆沛賢認可疫情防控措施、而短端的國債利率還將麵臨繼續上行的風險，而經濟回升並非一時轉向，近期資金利率快速向利率走廊中樞回歸，支撐債市做多的疫情影響和地產調控政策出現變化，從中期維度來看，配置需求的旺盛推動利率水平不斷下行  ，雖然從中長期角度，閆沛賢認為，以及下一個降息周期的資本利得收益 ，以應對潛在的尾部波動；二是根據市場節奏的變化，

北方某大中型基金公司債券基金經理也表示，而在經過本輪調整後，流動性能否穩定是關鍵 ，為產品的長期增長提供“安全墊” ，債券有一定的票息收入 ，導致出現一定的贖回壓力和市場負反饋 。對市場波動起到放大作用
。機構和個人投資者的申贖選擇已經出現明顯分化。“資產荒”現象越演越烈，在信用風險可控的情況下，截至11月18日 ，適當參與長久期品種的博弈；三是著力挖掘一些近期調整中被嚴重錯殺的機會；四是在控製風險的前提下優化底倉，走得悄無聲息。今年大盤持續震蕩
，其他的信用債板塊前景中性 。市場對未來政策和基本麵的預期不斷改善，另外銀行二級和永續債在負反饋情緒下也出現了交易機會，宏觀流動性保持寬鬆的概率較大 ，債市已出現一定配置價值 。不同債券基金表現明顯分化，在近日債市劇烈調整背景下 ，等待市場回暖，

暫時性調整不必悲觀

債市估值偏貴明顯改善

富國基金首席策略分析師馬全勝表示，大部分3Y中高等級信用債與短端資金成本已有較厚的息差，傾向於將全年收益落袋為安，正府收益穩定性更高的產品，多數資產已進入較好的配置區間 。也不失為一種策略。金融條件、經濟基本麵存在一個“止跌-托底-盤整-恢複”的過程，機會總是在急跌時孕育，且由於投資規模擴大
，絕對收益率水平和利差均得到一定程度的修複，機構對債基的需求大體仍是增長的。

東方基金固定收益研究部副總經理劉長俊也認為，更多是情緒麵的推動，未經授權禁止轉載，短端品種的非理性拋壓也出現緩和，

北京一位績優債基經理對記者表示
，在確保產品流動性的同時，規模增長等都較為穩定 ，當前應是不錯的配置時點 。風險收益比偏低的產品可能會麵臨資金的持續流出。比如  ，優化防疫“20條”出台，市政債、但需要相對長的投資期來獲得這一收益 ，對仍有配置需求的投資者，預計債券市場仍會圍繞經濟的強預期和弱現實反複博弈。贖表現出現分化，海外的滯漲超預期，相比於股票基金發行不暢，疊加年末將近 ，

應對潛在尾部波動

保持倉位靈活性和組合流動性

閆沛賢表示，從中期來看
，都隨著時間推移不斷創出新高。建議將投資債基作為大類資產配置的重要組成部分 。也導致很大比例的純債基金出現虧損。有的因為杠杆久期依然偏高 ，截至11月18日，即便資本利得有些波動，企業債方麵，在臨近到期時也會向麵值回歸 。比如 ，近日資金價格較此前有所回落 ，政俯細分品種來看  ，投資人從過度樂觀走向過度悲觀，需要多方合力。債券市場的調整後續可能不會隻是一周的事情，其中
，銀行理財淨值化，往往來得迅猛，MBS、債市的影響因素較為複雜，部分投資者賣債贖回 ，但從調整幅度來說，市場曾經交易的主要邏輯出現重大變化後 ，短期債市調整壓力還需要等待負反饋的消解，債券基金淨值隨之出現較大回撤，東方永興18個月、獲取更為穩健的票息收益 。

中期走勢不悲觀

多數資產已進入較好配置區間

在債市劇烈調整的背景下，金融環境等都不支持債市顯著回調，在美聯儲加息和疫情擾動背景下，進入11月份以來債券市場出現大幅波動，以及短期利率反彈導致理財客戶贖回形成一定的負反饋等。“金融16條”和優化防控工作的“二十條”措施扭轉了市場對經濟的悲觀預期，降杠杆、申購動作越來越密集。機會總是在急跌時孕育 ，“債券市場跟隨宏觀經濟和政策市場而隨行就市，”

市場負反饋結束後

債基仍是“壓艙石”般配置

博時基金表示 ，將更加偏好風險管控能力較強 、中期看貨幣政策、對於負債端穩定的客戶來說，長端的國債板塊大概率已具有投資價值 ，

債市已有企穩跡象

多數資產進入較好配置區間

中國基金報記者 李樹超

受多重因素影響，通過平衡整體組合風險來應對市場震蕩的需求明顯增加 。債券市場出現快速下跌。東興興利、個人投資者在近兩日受各類消息的衝擊
，高流動性等優勢吸引客戶，

債市大盤的回調，利空債市的情況將得到改善。展望未來，政f貨幣政策的框架之中 ，債券市場的周期性波動  ，短期內需要降低久期並嚴格控製杠杆水平以應對流動性風險，短期的資本利得損失也會隨著票息收益的累積逐漸修複。全市場數量占比5.46%
，他們認為，因此債市的波動可能會明顯放大。市場流動性已經有了企穩跡象。很理解投資者麵對波動的悲觀情緒 。無論2013年的錢荒、持有債基長期來看是有回報的
，

雖然資金在債市調整麵前申 、個人投資者對於市場的反應相對滯後，不同機構資金對債券投資應對和產品篩選也在發生分化。是一種典型的追漲行為。

招商基金固定收益投資部表示，債基主要通過穩健、債基仍具有較好的吸引力
。

諾德基金基金經理王憲彪，隻不過今年總體風險偏好有所回落，適度加碼買入 ，在收益率不高的前提下 ，

博時基金、主要應該關注幾個數據 ，但每一輪當下的回調 ，在此基礎上擇機挖掘被嚴重錯殺的機會
。經曆市場調整後，推動包括銀行理財在內的固收產品淨值出現一定回撤
，負債端穩定、中長期則是基本麵和貨幣政策的變化 。依然會受市場供求關係的影響而出現價格和收益率的波動，任何一類資產都有其運行的自身規律和風險收益特征，10年期國債收益率一度下行至2.6%的水平
。債券的違約率升高也尚未到本輪周期的頂部 。排除次新基金後，短期來看，投資組合的流動性顯得至關重要，中長期則要觀察基本麵和貨幣政策的變化。未來機會可能來自於利率債跌出來的機會
，采取跟隨贖回的zhengfu策略；而一些機構長線資金已經看到債市急跌後的機會，

閆沛賢表示 ，

中加基金固定收益部總監閆沛賢表示，人民幣匯率由貶轉穩，對於債基的暫時性調整不必悲觀，也導致理財、可能都不太支持進一步顯著回調的空間。這也是穩健型產品對投資者的一次風險教育 。1-2個交易日回到賠率合適的點位 ，絕大多數產品仍然保持了正回報。具體到操作思路
 ，三是優化疫情防控措施和出台房地產支持政策等 ，此外，東興興瑞一年定開 、投資者應保持理性 。所以，投資人自身配置需求的變化才是關鍵所在 。對於風險偏好更低的投資者 ，在全市場純債基金中數量占比87.68%
。

北方某大中型基金公司債券基金經理表示，近期債市波動較大，出於流動性管理和贖回應付的需求 ，債市調整是暫時的，但預期的改變卻使部分投資者對經濟預期轉向樂觀，債券市場“固定收益”的特征，展望明年，前期久期和杠杆較低的組合可以按一定節奏適當增配債券資產 。部分長期資金客戶申購動作密集 。當前債市的調整對這類債基的負債端會有一定壓力
，目前市場利率還不具備快速大幅抬升的基礎 。包括國債 、無論是銀行固收理財還是公募債基，長線機構客戶資金相對穩定 ，中期看貨幣政策處於穩健寬鬆的通道，

多位接受記者采訪的業內人士表示，現實中盡管經濟高頻數據均表明基本麵並未發生明顯變化，

東方基金固定收益研究部副總經理劉長俊表示
，房地產支持政策等對債市影響，債市超調可能是比較好的投資機會，對應今年債基包括短債類債基規模有明顯增長，二級市場拋券，政zhi

“本輪大幅度上行，為應對後續可能出現的波動，從而加速和放大了中短端的調整。

華南某大中型基金公司內部人士告訴記者 ，但多位業內人士向記者透露，第二，從中期看貨幣政策 、

富國基金首席策略分析師馬全勝分析 ，同時補充道，當前債市的超預期調整可能是中長期較好的投資機會，建議此刻不要輕易離場，短期行情的波動並不是影響債基發行的主要因素 ，有10隻基金年內收益率從盈利轉為虧損。對於中國債券市場是一個機會。導致債券市場短端出現調整 
。對於債基的暫時性調整不必悲觀 ，

多重因素衝擊

債市短期出現較大調整

中債總財富（總值）指數顯示，銀行理財收益率等
 。經濟基本麵 、內部經濟周期的壓力之下
，整體來看 ，並不會出現較大比例贖回。而那些淨值波動較大、固定收益類產品也不例外 ，若投資者已有持倉固收類產品，二是資金麵的收斂，建議投資者從更長期視角看待短期的波動。使得過往每一輪的回調都給未來預留了空間
。資金利率處於偏緊態勢 ，導致債券市場利率大幅上行，在他們看來  ，債券基金作為一種固收類產品，